中級工商考點：杠桿理論

　　（二）財務杠桿

　　也稱融資杠桿，是指由于固定財務費用的存在，使權益資本凈利率（或每股利潤）的變動率大于息稅前利潤變動率的現象。有兩種形態：

　　第一，在現有的資本與負債結構不變的情況下，由于息稅前利潤的變動而對所有者權益產生影響

　　第二，在息稅前利潤不變的情況下，改變不同的資本與負債的結構比例而對所有者權利產生的影響。

　　1、財務杠桿利益。指利用債務籌資（具有節稅功能）給企業所有者帶來的額外收益。在資本結構一定、債務利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤會以更高的水平增長。與營業杠桿不同，營業杠桿營銷息稅前利潤，財務杠桿影響稅后利潤。如下表所示：

　　年份 息稅前利潤 息稅前利潤增長率（%） 債務利息 所得稅（33%） 稅后利潤 稅后利潤增長率（%）

　　2003 160 150 3.3 6.7

　　2004 240 50 150 29.7 60.3 800

　　2005 400 67 150 82.5 167.5 178

　　2、財務風險：也稱融資風險或籌資風險，是指與企業籌資相關的風險。當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降的更快。

　　影響財務風險的因素：資本供求關系的變化、利潤率水平的變化、獲利能力的變化、資本結構的變化，財務杠桿利用的程度（影響最為綜合）等。

　　3、財務杠桿系數DFL，指普通股每股稅后利潤（EPS）變動率與息稅前利潤變動率的比值。 DFL------財務杠桿系數

　　----稅后利潤變動額

　　EAT-----稅后利潤額

　　----息稅前利潤變動額

　　EBIT-----息稅前利潤額

　　-----普通股每股稅后利潤變動額

　　EPS-----普通股每股稅后利潤額

　　財務杠桿系數測算公式可變化如下：

　　DFL＝EBIT/(EBIT-1)

　　其中，I----債務年利息額

　　EBIT------息稅前利潤額

　　意義：①當息稅前利潤增減1倍時，普通股每股利潤將增減1.82倍

　　②財務杠桿系數越大，對財務杠桿利益的影響就越強，籌資風險越高

　　（三）總杠桿

　　指營業杠桿和財務杠桿的聯合作用，也稱聯合杠桿。總杠桿的意義是普通股每股稅后利潤變動率相當于銷售額變動率的倍數。總杠桿系數DTL是營業杠桿系數與財務杠桿系數的乘積。計算公式為：

　　總杠桿系數DTL＝營業杠桿系數×財務杠桿系數