中級金融專業學習資料：金融市場運行機理

　　從全社會來看，在同一時間內，既存在著資金不足的單位，又存在著資金盈余的單位。即貨幣資金在使用方面總是存在著“時間差”和“空間差”。資金只有在運動過程中才能夠創造價值，并使價值增殖。這樣，就產生了不同部門、單位之間資金余缺調劑，即資金融通的客觀要求。

　　如圖18-1所示，信用作為調節盈余部門和赤字部門之間資金余缺的作用是通過金融市場組織實現的。通過這種余缺的調劑實現生產要素的重新優化組合，促進了經濟效益的提高。資金在各市場參與者之間的轉移過程就是金融市場運行的過程。

　　圖18—1 金融市場運行過程

　　(二)金融市場效率

　　金融市場效率，是指金融市場實現金融資源優化配置功能的程度，它包含兩方面內容：一是金融市場以最低交易成本為資金需求者提供金融資源的能力，二是金融市場的資金需求者使用金融資源向社會提供有效產出的能力。高效率的金融市場，能將社會有限的金融資源配置到效益最好的企業及行業，進而創造最大產出，實現社會效益的最大化。這是因為資本的本質特征是追逐利潤，在可以流動的金融市場資本將流向利潤率較高的部門或企業，而利潤較高的部門或企業正是市場前景較佳、社會效益或經營效益較好、具有發展潛力的部門與企業，于是資本流動的趨利性恰好達到優化資源配置的目的。金融市場效率的發揮是以資本的合理運動為前提的，正是資本的不間斷的運動才使社會資源的優化配置得以實現。

　　(三)有效市場理論

　　1965年，美國芝加哥大學著名教授法瑪(E.Fama)提出了一個廣為接受的有效市場定義：如果在一個證券市場上，價格完全反映了所有可獲得(利用)的信息，每一種證券價格都永遠等于其投資價值，那么就稱這樣的市場為有效市場。根據信息對證券價格影響的不同程度，法瑪將市場有效性分為三類：

　　(1)弱型效率，是證券市場效率的最低程度。如果有關證券的歷史資料(如價格、交易量等)對證券的價格變動沒有任何影響，則證券市場達到弱型效率。

　　(2)半強型效率，是證券市場效率的中等程度。如果有關證券公開發表的資料(如公司對外公布的盈利報告等)對證券的價格變動沒有任何影響，則證券市場達到半強型效率。

　　(3)強型效率，是證券市場效率的最高程度。如果有關證券的所有相關信息，包括公開發表的資料以及內幕信息對證券價格變動沒有任何影響，即證券價格充分、及時地反映了與證券有關的所有信息，則證券市場達到強型效率。

　　(四)金融市場的結構

　　金融市場是資金供給者和資金需求者通過各種金融工具相互融通資金的場所，它包括所有的融資活動。它是由許多子市場組成的一個龐大的體系。，主要包括同業拆借市場、票據市場、債券市場、股票市場、投資基金市場、金融期貨市場(金融期權市場)、外匯市場等。

　　根據以上市場上交易的金融工具的期限長短，可以大致把它們(除外匯市場外)歸人貨幣市場或資本市場兩大類。貨幣市場的功能是供應短期貨幣資金，主要解決短期內資金余缺的融通問題，通常，所流通的金融工具的期限在一年以內，其子市場主要有同業拆借市場、票據市場、短期債券市場等。資本市場的功能是供應長期貨幣資金，主要解決投資方面的資金需要，所流通的金融工具的期限在一年以上，其子市場主要有：股票市場、長期債券市場、投資基金市場等。外匯市場作為國際金融市場的重要組成部分，因其功能—特殊，并不能簡單地歸人貨幣市場或資本市場。

　　1.同業拆借市場

　　同業拆借市場是指金融機構之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的市場。同業拆借的資金主要用于彌補短期資金不足、票據清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需求。由于它具有期限短、流動性高、利率敏感性強和交易方便等特點，同業拆借市場成為貨幣市場的主要組成部分，成為商業銀行、非銀行金融機構和中央銀行十分關注的市場，商業銀行通過同業拆借市場調劑頭寸，中央銀行通過同業拆借市場實施宏觀調控。同業拆借利率是經濟中反映整個信貸資金供求狀況的一個非常敏感的指標，在國際貨幣市場上比較典型、有代表性的同業拆借利率是倫敦銀行同業拆借利率(LIBOR)，LIBOR是倫敦金融市場上銀行間互相拆借英鎊、歐洲美元及其他歐洲貨幣時的利率。

　　2.票據市場

　　票據市場是以各種票據為媒體進行資金融通的市場。按照票據的種類，它可以劃分為商業票據市場、銀行承兌匯票市場、銀行大額可轉讓定期存單市場、短期以及融資性票據市場。由于銀行承兌匯票和商業票據是投資者進行短期投資和金融機構進行流動性管理的重要工具，銀行承兌匯票市場和商業票據市場也成為票據市場中最主要的兩個子市場。銀行承兌匯票的產生過程是這樣的：進口商銀行和出口商銀行作為第三者信用保證，進口商銀行先向進口商開立信用證，出口商再憑此通過出口商銀行開出以進口商銀行為付款人的遠期匯票，進口商銀行在遠期匯票確定的日期向出El商支付進口貨物款項。進1：1商銀行在匯票正面簽上“承兌”字樣，并蓋上章，一張銀行承兌匯票就產生了。由此可以看出，銀行承兌匯票是銀行信用和商業信用的結合。

　　商業票據是一種短期無擔保證券，是由發行人(一般為信譽高、實力雄厚的大公司)為了籌措短期資金或彌補短期資金缺口，在貨幣市場上向投資者發行并承諾在將來一定時期償付票據本息的憑證。它是以企業間的直接信用作保證的。銀行大額可轉讓定期存單是由商業銀行和其他金融機構為了吸引存款而發行的一種不記名的存款憑證，它是認購入對銀行提供的信用。它的特點有：一是不記名；二是屬于批發性質的金融工具，存單的金額由發行銀行確定，一般都比較大；三是利率既可固定，也可浮動。