中級工商考點：資本結構理論

　　資本結構是指企業各種資金的構成及其比例關系，其中重要的是負債資金的比率問題。

　　（一）早期資本結構理論

　　1、凈收益觀點。在公司的資本結構中，債權資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。（缺點：忽略了財務風險）

　　2、凈營業收益觀點。在公司的資本結構中，債權資本的多少、比例的高低，與公司的價值沒有關系，決定公司的真正價值的因素是公司的凈營業收益

　　（缺點：公司的價值不僅僅取決于經營業收益）

　　3、傳統觀點。增加債權資本對提高公司價值是有利的，但債權資本規模必須適度，如果公司負債過高，綜合資本成本率就會升高，并使公司價值下降。

　　（二）MM資本理論

　　1、基本觀點：在符合該理論的假設下，公司的價值與其資本結構無關。MM理論得出的兩個重要命題

　　命題一---無論公司有無債權資本，其價值（普通股資本與長期債權資本的市場價值之和）等于公司所有資產的預期收益額（息稅前利潤）按適合該公司風險等級的必要報酬率（綜合資本成本率）予以折現。

　　命題二---利用財務杠桿的公司，其股權資本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的市場價值不會隨債權資本比例的上升而增加。資本成本較低的債務公司給公司帶來的財務杠桿利益被股權資本成本率的上升而抵消，最后使債務公司的綜合資本成本率等于無債務公司的綜合資本成本率，所以公司的價值與其資本結構無關。

　　2、MM資本結構理論的修正觀點

　　命題一---有債務公司的價值等于有相同風險但無債務公司的價值加上債務的節稅利益。按照修正的MM理論，公司債權比例與公司價值成正相關關系。

　　命題二---隨著公司債權比例的提高，公司的風險也會上升，因而公司陷入財務危機甚至破產的可能性也就越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。因此，公司最佳資本結構應當是節稅利益和債權資本比例上升而帶來的財務危機成本或破產成本之間的平衡點。財務危機成本取決于公司危機發生的概率與危機的嚴重程度。