中級金融考點：流通市場
流通市場：又稱為國債二級市場，是國債交易的第二階段。一般是國債承購機(jī)構(gòu)與認(rèn)購者之間的交易，也包括國債持有者與政府或者國債認(rèn)購者之間的交易。分為證券交易所交易和場外交易。
我國從1981年恢復(fù)發(fā)行國債到1988年的7年期間，還沒有國債二級市場。債券在一定期限終止了持券人的購買力，使持券人感到不方便。因此，解決居民手中債券的變現(xiàn)問題，就成為當(dāng)務(wù)之急。1985年曾經(jīng)搞過一個貼現(xiàn)辦法，但是實行起來效果并不好，因而建立國債流通市場是既方便居民，又防止購買力膨脹的重要途徑。
我國從1988年開始，首先允許7個城市隨后又批準(zhǔn)了54個城市進(jìn)行國庫券流通轉(zhuǎn)讓的試點工作。允許1985年和1986年的國庫券上市，試點地區(qū)的財政部門和銀行部門設(shè)立了證券公司參與流通轉(zhuǎn)讓工作。試點主要是在證券中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，因而中國國債流通市場始于場外交易。1991年又進(jìn)一步擴(kuò)大了國債流通市場的開放范圍，允許全國400個地區(qū)市一級以上的城市進(jìn)行國債流通轉(zhuǎn)讓。同時，國債承銷的成功，證券機(jī)構(gòu)迅速增加，這些都促進(jìn)了場外市場交易活躍起來。
時至1993年，場外交易量累計達(dá)450億元，大于當(dāng)時的場內(nèi)交易量。但是，由于場外交易的先天弱點：管理不規(guī)范，信譽差，拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重，容易出現(xiàn)清算與交割危機(jī)；場外市場統(tǒng)一性差，地區(qū)牌價差價大，買賣差價大；不少場外市場有行無，流動性差，等等。這些因素導(dǎo)致場外市場交易不斷萎縮，至 1996年場外市場交易量的比重已不足10%。
與此同時，場內(nèi)交易市場雖然起步較晚，但由于自身優(yōu)勢卻獲得穩(wěn)步發(fā)展。目前場內(nèi)交易主要集中在四家場所：上海證券交易所、深圳證券交易所、武漢國債交易中心(1992建立，專營國債轉(zhuǎn)讓)、全國證券交易自動報價中心。由于這些場所的管理相對規(guī)范，信譽良好，市場統(tǒng)一性強，因而保證了場內(nèi)交易量的穩(wěn)州增長，至1996年已占整個國債交易總量的 90 %以上。當(dāng)前中國國債流通市場的結(jié)構(gòu)已形成以場內(nèi)交易為主、以證券經(jīng)營網(wǎng)點的場外交易為輔的基本格局，基本上符合中國當(dāng)前的實際。
我國自1991年興起國債回購市場。所謂國債回購，是指國債持有人在賣出一筆國債的同時，與買方簽訂協(xié)議，承諾在約定期限后以約定購回同筆國債的交額動。如果交易程序相反，則稱國債逆回購。國債回購是在國債交易形式下的一種融券兼融資活動，具有金融衍生工具的性質(zhì)。國債回購為國債持有者、投資者提供融資，是投資者獲得短期資金的主要渠道，也為公開市場操作提供工具。因而國債回購業(yè)務(wù)對國債市場的發(fā)展有重要的推動作用。但國債回購市場的不規(guī)范，也會產(chǎn)生負(fù)作用。
如買空賣空現(xiàn)象嚴(yán)重，回購業(yè)務(wù)無實際債券作保證，回購資金來源混亂以及資金使用不當(dāng)?shù)龋紩䴖_擊金融秩序。我國1995年曾對國債回購市場進(jìn)行整頓，整頓后國債回購市場逐步走向正軌。為了有序地發(fā)展國債市場，首先，要鞏固和發(fā)展交易所內(nèi)的回購市場；其次，要建立規(guī)范的場內(nèi)回購市場，建立統(tǒng)一托管清算體系，杜絕買空賣空，打擊市場分割；最后，中央銀行加大公開市場操作力度，使國債回購成為公開市場操作的有效工具。
我國于1992年10月還曾一度推出國翩貨市場。所謂期貨交易是相對現(xiàn)貨交易而言，其特點是買賣雙方債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓和貨款的交割時間分割開來，雙方簽訂交易合同后不是立即付款和交付債券，只是到了約定的交割時間才進(jìn)行買方付款，賣方交付債券。期貨合同有四個要素：約定的時間、約定的價格、約定的國債品種、約定的交易數(shù)量，其約定辦品種即為期貨交易的標(biāo)的國債。國債期貨是國債現(xiàn)貨市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，它具有獨特的功能：
一是顯示和引導(dǎo)國債價格或國債行市。國債期貨市場是買賣雙方經(jīng)過公開競價，使國債價格不斷隨供需狀況而變化，并在市場上傳遞。由于期貨市場是眾多買者與賣者的意愿，是最有代表性的價格，對當(dāng)前與未來的價格走勢都有指導(dǎo)作用。
二是套期保值。國債投資者可以在期貨市場和現(xiàn)貨市場上同時就某一品種國債做數(shù)量相同、買賣相反的操作，以求期貨市場與現(xiàn)貨市場的盈虧相補或相抵，從而實現(xiàn)保值。
三是投機(jī)獲利。國債期貨投資者還可以在期貨市場上的不同債種之間投機(jī)獲利，也可以在現(xiàn)貨市場和期貨市場之間投機(jī)獲利，為投資者提供更多的對沖機(jī)會。我國于1992年推出國債期貨伊始，投資者反應(yīng)冷淡。隨著證券市場的發(fā)展以及人們金融意識的增強，上海證券交易所也于1993年10月正式推出規(guī)范式的國債期貨合同。
從此國債期貨日益為廣大投資者認(rèn)同，成交量日益擴(kuò)大，從日成交量不到億元發(fā)展到日成交量超千億元。但是，由于我國發(fā)展國債期貨市場的條件還不成熟，又加上法規(guī)建設(shè)滯后，于1994年下半年至1995年上半年之間曾發(fā)生多起嚴(yán)重違規(guī)事件，在監(jiān)管部門采取提高保證金比率、實行漲停板制度、規(guī)定最高持倉量等措施后，仍難以走上正軌，于是國務(wù)院于1995年5月宣告國債期貨的試點暫停。